2025-05-12 09:23:21
上周五行情
上周五市场震荡调整，创业板指领跌。沪深两市当日成交额1.19万亿，较上个交易日缩量1014亿。板块方面，纺织、美容护理、银行、ST等板块涨幅居前，半导体、影视、智谱AI、脑机接口等板块跌幅居前。截至上周五收盘，沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%。
十大劵商
中信证券：主动型公募将更加聚焦核心资产定价
2025年5月7日，中国证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，在基金运营模式、基金考核模式、基金功能发挥和投资机构建设四个方面做出部署，以增强投资者获得感为核心。与征求意见稿相比，正式方案在落地执行层面进行了多项优化调整，整体呈现出更强的务实性与灵活性。
其中，基准偏离和盈利客户比率可能是公募考核新规影响最大的两个规则。从过往主动型基金业绩基准分布来看，采用沪深300和中证800的基金仅占总规模的62%，超过18%的产品是赛道型产品。
2007年至今，2012年至2014年和2022年至2024年出现过三年维度主动型公募大面积跑输沪深300指数10个百分点的情况。过去3年公募普遍跑输基准，低配银行是部分原因，频繁交易和板块轮动也产生负向贡献。
展望后市，向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但过程是动态的，绝非简单做多低配行业。未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略、选股范围和定价模式会呈现明显分化。
国泰海通证券：把握做多窗口期
展望后市，中国股市有望进一步走高。3-4月股市的调整与有力的修复，是继924后再一次的重要转折。其表明投资者对决策层扭转形势决心的疑虑已消减，既是风险释放也是试金石。
展望下一阶段，维持对中国股市的乐观看法，中国股市风险溢价有望系统性下移，而无风险利率下降与资本市场制度改革将成为增量入市的关键力量，把握做多窗口期。
首先，经历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，包括交易结构的出清，是股市好转的重要前提。
其次，尽管仍有不确定性，但海外扰动第一阶段的激烈摩擦已告一段落，形成有利的做多窗口。
再次，股市预期的关键“在内不在外”。政治局会议与国常会均释放了以内部确定性应对外部不确定性的积极信号，存量政策加快部署，增量政策箭在弦上。相较于过去，政策的预期和展望更为连续和稳定。
配置方面，新兴科技是主线，金融周期是黑马，建议投资者关注三条主线：一是金融与高分红的券商/保险/银行，以及具备股息与稳健经营优势的央企高分红股，如运营商/高速公路/公共事业。二是新兴科技成长的港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药；三是顺周期回归的地产/有色/化工/建材/零食/化妆品。
银河证券：短线交易勿“恋战”
展望后市，虽然节后交易量开始回升，但市场轮动快、持续性差的特点依然存在，短线交易难度大，在成交量未回到1.5万亿元以上的情况下，短线交易勿“恋战”。
宏观上看，目前市场转向关注实际增长和行业影响。国内方面，存量政策落地节奏很快，体现出管理层对内需刺激的关注度显著提高，但不是所有出口方向都不行，也不是所有内需方向都可以，中期的趋势或许没有改变，但短期匹配估值与业绩预期的难度较大，这种混乱的局面可能还会持续一段时间。
操作层面，中期方向没有变化，只是要静待相关事件和国内刺激更明确，而短线交易建议以红利和科技成长为主，同时要密切关注成交量情况，成交量不能维持较高的水平，盘面大概率以轮动为主，投资者根据个人交易能力量力而行。
具体来看，军工与科技依然是短线关注的重要方向，近期的海外地缘冲突与国产操作系统以及后续可能出现的机器人格斗大赛都是催化科技成长方向走强的逻辑，但成交量不足以支撑多个方向持续走强，所以大多以事件驱动的脉冲行情，追高的体感并不友好。此外，盘面上可以看到有持续的权重股和北向偏好方向的买盘出现，持续性虽有待观察，但红利股可能依然是值得关注的重要方向之一。
申万宏源证券：中枢偏高的震荡市
展望后市，二季度或是中枢偏高的震荡市。一方面，外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。市场消化基本面预期“时间不足”，短期市场难以全面突破。另一方面，金融政策宽松直接与稳定基本市场预期关联，在A股关键节点，维持市场活跃度。政策及时宽松、平准基金引导预期，支撑市场下限和抬高震荡中枢。
当前阶段，金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联。这有利于维持短期风险偏好，有助于在关键窗口维持A股市场总体活跃。虽然这可能不足以实现中期基本面的全面改善和A股向上突破，但稳定并抬升震荡区间的效果还是不容忽视的。
配置方面，结构上，短期和长期，结构方向都是科技。一季报显示，景气方向集中在消费、医药和科技，短期科技相对性价比占优。长期方面，A股重启结构牛，需要科技重磅产业催化，强化市场共识，短期机器人微观结构占优，主题弹性好于国内AI，继续看好港股好于A股。“补齐低配方向”只是短期主题性机会。
同时，证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整有三个长期趋势：被动化趋势进一步强化，逆势实现规模扩张需要战略投入“低波动型产品和资产配置型产品”，中期配置类机会在公募投研中的权重提升。公募基金“补齐低配方向”成为了短期的主题方向。
华泰证券：结构性行情为主
节后A股延续上涨，但上周的下半周回补4月7日缺口后转向震荡，行业轮动加速。资金面，融资活跃度底部回升，ETF等逆势资金流入放缓，风格偏中小盘成长。展望后市，稳市场、稳预期一揽子政策支撑风险偏好，4月通胀和出口数据有韧性，短期胜率尚可、但赔率下降，或以结构性行情为主。
通胀方面，4月CPI、PPI同比持平一致预期，剔除食品和能源价格后与内需更相关的核心CPI表现平稳；向前看，M1-M2同比剪刀差等信贷先行指标指引通胀仍有向下压力。
配置方面，外部多重扰动交织下，短期维持红利+科技+内需的哑铃型配置，中期把握内部确定性线索：一是公募新规或引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和公募低配的大金融、公用事业等有望受益；二是一季报中供需双向改善的军工电子、小金属、风电设备、乳品等可逢低布局。
证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，有望推动A股市场生态重塑。其中，推动中长期资金入市、引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和大金融、公用事业、石油石化等公募低配行业有望受益，价值、低波、红利等因子有效性或提升。
兴业证券：科技板块有望再被资金聚焦
近期市场震荡修复的同时，伴随的是各类风格与行业的快速轮动。行情进入到一个主线不明确的阶段，行业轮动强度指标也升至历史高位。
快速轮动的背后，一方面是4月初海外扰动带来的冲击后，随着政策呵护下投资者信心迎来修复，市场也开始在各个板块积极寻找被“错杀”的资产，各类资产轮番修复，带动各行业、风格涨跌分化收敛。另一方面，经济处于底部修复阶段，市场能见度仍较低，因此今年以来行业轮动强度的中枢确实也明显高于往年。
展望后市，在当前市场缺乏共识、主线行情暂不明朗的阶段，日历效应或是一个很好的观察角度。通过“日历效应”所呈现出的市场规律并不只是单纯的巧合，而是市场在特定阶段所处的宏观环境、行业淡旺季特征、特定产业事件、投资者风险偏好等各个因素的共同作用下，市场表现出的规律性特征，背后蕴含着深刻的逻辑与本质。
首先，业绩披露叠加海外扰动下，科技风格前期已调整至低位。进入5-6月，随着市场回归预期审美模式、叠加新一轮产业事件密集催化，科技板块作为兼具景气优势和产业趋势催化的中长期逻辑有望再度占据上风，逐步成为资金聚焦的主要方向。
其次，服务消费和新消费作为本轮内生动能修复较强、扩内需政策重点发力以及符合消费升级趋势的方向，是后续内需中的结构性亮点，在年中消费需求季节性抬升的阶段有望展现其景气韧性，成为内需接力的重要支撑力量。
最后，考虑到5-6月本身是经济淡季，叠加海外扰动对国内经济的负面影响已开始在二季度披露的数据中显化，后续对风险偏好造成潜在扰动，类债红利可作为底仓应对潜在不确定性。
浙商证券：偏多震荡
展望后市，预计市场会选择“主动修整”，以震荡整理来消化过去一个月持续反弹带来的获利盘。待外部消息面带来更多增量信息时，方可决定下一步走势。
随着A股、港股绝大多数宽基指数回补4月7日缺口，前期海外扰动的负面冲击已经被政策、资金和资本市场内生稳定性的“合力”所消除。在主要股指“回归”清明节前点位的同时，导致市场前期“下翻”的负面因素目前尚未完全消除，这意味着近期股指表现已经“领先”基本面变化。
行业板块方面，中信一级行业30涨0跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”的特征。
配置方面，基于“反弹完成开始修整，区间震荡静待消息”的判断，建议投资者继续持有当前仓位但不轻易追涨，同时适当调整当前持仓结构，将过去一段时间反弹幅度较大的科技、成长板块，切换至前期反弹幅度相对有限的大金融、中字头、红利板块。
光大证券：市场风格或将在防御与成长间轮动
5月7日，《推动公募基金高质量发展行动方案》印发，预计相关方案将会对A股市场及基金行业配置产生深远影响。从整体影响来看，《行动方案》或将推动更多中长期资金流入A股市场，增强市场韧性。
从当前来看，权益类公募基金规模占比仍相对较低，在政策的引导下，权益类基金占比有望持续提升，为A股市场带来大量的增量资金。
从历史经验来看，权益类基金发行带来大量的增量资金能推动市场上涨。2019年1月3日至2021年2月9日，新成立偏股型基金份额约3.14万亿份，其间上证指数涨幅达46.2%。因此，未来若权益类基金发行量明显提升，或将成为市场上涨的重要驱动力之一。
配置方面，结构上，科技相关的宽基指数或将显著受益值得关注，包括科创50指数以及与半导体芯片有关的指数。此外，盈利能力强且业绩稳健的行业或将受到公募基金的青睐，包括家用电器、银行、交通运输、食品饮料、非银金融等行业，其中被基金低配的部分行业或值得重点关注，包括银行、交通运输以及非银金融等行业。
接下来，市场在未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应于防御与成长风格的轮动，防御风格主要关注稳定类或高股息行业，成长风格下关注主题成长及独立景气行业。
华安证券：高位震荡
展望后市，市场或仍将延续高位震荡格局不变。4月出口数据超预期，但海外扰动冲击压力仍在，叠加价格数据未现改善，内、外需仍有羸弱预期。政策逐步落地，央行货币政策“先行”，后续财政、产业、就业、社保等各项政策协同配合发力有望逐步落地，如扶持企业出口转内销、继续扩大内需特别是养老育儿等服务消费以及地产调控宽松有望成为重点方向。
配置方面，接下来，银行成长两端平衡配置仍有必要、正当时。一方面，短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。另一方面，深度回调后的成长科技具备较强的布局价值，恰逢政策和事件催化，可关注电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块。
华西证券：市场中枢逐步抬升
展望后市，“中国资产”重估正当时，正步入全产业链的优势阶段，在此背景下，A股有望在震荡中实现中枢的逐步抬升。
一方面，中国在过去的逆全球化环境中已体现制造业全产业链的优势。虽然市场担忧外需回落，但历史经验显示出口回落阶段A股也能走出行情，核心在于国内对冲性逆周期政策力度和科技产业趋势的全球竞争力。
另一方面，资本市场已成为稳预期的重要抓手，近期“一行一局一会”再出政策组合拳，若后续贸易冲击进一步显性化，各项货币、财政、产业、就业等增量政策将及时推出，稳定股市的举措也将落地。
此外，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条措施督促行业从“重规模”向“重回报”转变，新规将对A股市场生态产生中长期影响。一是加快公募产品指数化发展趋势；二是新规突出了基金产品业绩比较基准约束作用，或使得中低风险偏好的主动权益资金进一步加大沪深300等权重行业配置或加大红利资产的配置。
行业配置上，建议投资者关注AI+产业主线、创新药、大消费板块中的“新消费”领域。主题方面，建议关注军工等。
（亚汇网编辑：章天）
